公募基金交易(yì)结算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤(绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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